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　　2、1#电解铜现货报价10元/吨，对2602合约报价贴水280-贴水200元/吨，均价报贴水240元/吨，较上移交易日涨25元/吨。隔月月差升水270-350元/吨，当月进口亏损在370-480元/吨。日内沪铜现货采购需求轻微上升，持货商挺价意愿强烈，现货贴水小幅收敛。升水铜报贴240-贴180元/吨，平水铜报贴280-贴240元/吨，湿法铜报贴320-贴300元/吨，非注册铜报贴360-贴340元/吨。

　　【核心观点】铝：昨日沪铝直线拉升千点，我们认为主要的原因可能为借助霍尔木兹海峡封锁事件炒作资金的推动。主要原因有以下三点：1、在贵金属限仓制度不断的情况下资金需要选择新的投资标的，有色板块成为不二之选，而有色中，锡有关账户被查处，而铜铝比为4.2，铝相对较低估，因此资金选择铝作为拉涨品种。2、为什么说霍尔木兹海峡只是资金炒作原因：一方面伊朗铝产量为60万吨左右，主要用于本国内使用，因此关闭海峡对铝基本面影响不大，另一方面海峡关闭影响更大原油系并未出现如此大的波动，伦铝涨幅也明显小于沪铝。总的来说，沪铝长期来看宏观政策宽松，资源民族主义盛行以及供需预期有缺口使得长期铝价看涨趋势不变，考虑到当前点位较高，波动率较大不推荐此时期货多头多头参与，建议关注回调入场机会或卖深度虚值期权参与。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价偏强运行，主因前日超跌后反弹以及有色板块整体走强导致。夜盘偏弱调整，凌晨3点FOMC利率会议使部分交易保持观望。基本面上，TC1月保持跌势，短期虽然国内原料供应偏紧，但得益于副产品价格的上升，锌冶炼仍能在较低加工费下维持生产，1月产量仍维持高位。供应端从目前来看有一定宽松预期，进口窗口持续打开并且锌矿到港量环比上升，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，上周锌价跳涨库存累库，同时现货升水下滑，两相结合不难看出市场对于高锌价接受程度较差。展望未来，我们之前短期内如缺少有效宏观利多驱动下，基本面较难支撑起高价，需观察宏观与地缘政治。

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为149450元/吨，升水为6600元/吨。SMM电解镍为146100元/吨。进口镍均价调整至142900元/吨。电池级硫酸镍均价为33275元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为5950元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-1.2%。8-12%高镍生铁出厂价为1055元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为10.34%。纯镍上期所库存为50794吨，LME镍库存为286338吨。SMM不锈钢社会库存为844100吨。国内主要地区镍生铁库存为29346吨。

　　镍不锈钢日内走势震荡，有色铝铜强势上行，后续关注沪镍跟随有色或有所补涨，当前镍交易逻辑趋于中性，印尼端扰动与基本面矛盾相互博弈，高位状态上下弹性较强。基本面上大体持稳。菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响，矿端发运受限，前期沉船事件未带来结构性缺口。方面目前价格跟随镍价上涨，目前高价下节前备货意愿不足，按需采买仍为主流。镍铁跟随盘面同步反弹，前期龙头采购价上行，但是目前成本高企下下游接受意愿有所降低。不锈钢日内震荡，现货方面盘价维持高位，但是节前实际高价成交有限，下游接受度较低，目前多空博弈不减，节前预期宽幅震荡为主，关注沪镍指引。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价宽幅震荡，夜盘跟随白银小幅波动并且在FOMC利率会议结果前市场多数观望。基本面上短期依旧已供损题材为主旋律，虽然远期来看供应端有一定回暖，但长期的资源枯竭促使锡价格中枢上移。需求端，现货市场依旧交投情绪冷清，但春节前备库致使部分企业不得不采买，量上看仅维持刚需。展望未来，在供损题材以及需求预期的叙事下，短期锡价或维持高位宽幅震荡，关注供给端扰动事件以及下游ai和消费电子行业。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪铅窄幅震荡，持续探底，夜盘维持震荡态势。基本面上，原生铅虽原料偏紧，TC维持低位，但高价刺激生产。再生铅方面，环保限产解除与高价共同刺激再生铅冶炼。需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动。且终端电瓶车面临节后淡季以及新国标压制，消费转淡。库存端，LME持续去库，国内库存大幅累库。展望未来，短期铅多空缺少驱动，铅价上下空间由再生铅生产弹性控制，区间震荡为主。

　　【交易逻辑】近期价格运行逻辑主要围绕美联储动态、交易所提保、板块联动、国际政治不确定性上升等因素。美联储1月议息会议如期按下暂停降息键，鲍威尔表示利率处于中兴区间上端，维持每月400亿扩表。美元在贝森特表示没有干预汇率并依然维持强美元政策后走高。交易所动态上，CME当地时间1月27日发布通知，上调部分铂金和钯金期货合约保证金参数，铂由9%上调至12%，钯由11%上调至14%，新标准将于当地时间1月28日收盘后生效。板块联动上，铂钯近期涨跌很大程度受益于贵金属板块整体的资金溢出效应及情绪传导，贵金属板块在凌晨小幅下跌后筑底强势反弹，金银铂钯共振明显。国际政治不确定性近期显著上升，据知情人士透露，在美国和伊朗就限制伊朗核计划和弹道导弹生产进行的初步讨论未能取得进展后，美国总统特朗普正在考虑对伊朗发动新的重大打击。关注美对俄罗斯未锻造钯双反调查结果和LME于月内公布的新管理者细节。关注美联储主席人选的公布。

　　【盘面回顾】周三贵金属继续暴力拉涨，尽管美联储利率决议维持基金利率不变，且会后声明与鲍威尔讲话释放观望数据变化不急于调整的态度。本次利率决议遭米兰和沃勒反对，他们主张降息25BP。会后声明删除了前三份声明中“就业面临的下行风险上升”的表述；删除了关于通胀已经上升的措辞；升级表述“经济活动以稳健的速度扩张”。最终COMEX黄金2604合约收报于5447.8美元/盎司，+4.39%；COMEX白银2603合约收报于116.62美元/盎司，+10.06%。昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加2.58吨至1089.96吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少211.42吨至15636.12吨。

　　【交易逻辑】近端看关注美联储主席人选的公布，预计将在本月晚些时候正式提名；第二，关注美国大型科技公司财报对市场风险偏好影响；第三，关注月底美国临时预算案到期后的政府关门风险。白银市场亦需持续关注期货与现货市场的挤兑压力，以及基差与内外价差变化，12月下旬以来国内白银市场持续呈现紧缺现象，TD递延费长期处于空付多，现货较期货升水，国内较伦敦溢价走阔以及国投白银LOF基金剧烈波动等问题。远端估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，关注26年5月美联储主席鲍威尔任职到期，美联储独立性担忧，理事库克事件走向以及鲍威尔是否留任理事问题；26年中期选举时间窗口下的全球地缘政局与经贸不确定性等风险。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对美国科技股防御式配置需求）。

　　【南华观点】贵金属仍处于易涨难跌的格局中，短线加速上行，我们预计在美国中期大选年，基于特朗普支持率的下降，美联储独立性担忧与地缘政局经贸不确定性或仍将反复，有望推升贵金属避险投资需求与中期上涨。而长期因素美元信用货币体系的弱化，对于贵金属的利多支持在近期有所增强。技术面看，黄金支撑上移至5200；白银支撑上移至110附近。短线调整压力持续存在，中长期上涨驱动则仍存。白银高波动下需注意仓位控制，以及1月来白银ETF持续流出带来的价格调整风险。