交易所,交易所排名,交易所排行,加密货币交易所排行榜,加密货币是什么,加密货币交易平台,加密货币平台,币安交易所,HTX火币交易所,欧意交易所,Bybit交易所,Coinbase交易所,Bitget交易所,Kraken交易所,交易所权威推荐,全球交易所排名,虚拟货币交易所排名,加密货币,加密货币是什么关于债券市场基础设施的隔离 ，大体可以分为三个层次的分割：监管框架、发行及后续管理、交易和登记结算。这其中最核心的源泉是因为监管框架分别有中国人民银行和证监会两大体系，导致部门间的利益彻底将中国债券市场分割开，有时候不利于提高交易效率，资金跨市场开户托管，面临两套交易系统；对于部分创新业务形成一定阻碍。但同时由于不同市场的竞争，对于两个市场重叠的部分，有很大的效率激励作用，比如ABS注册制先后推出，信用债市场的审核机制变革等。

　　（1）银行间市场主要金融基础设施包括中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（交易中心、CFETS）、银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所、SHCH）。北京金融资产交易所有限公司（北金所）因参与建设非金融机构合格投资人交易平台，为非金融企业投资者提供做市服务，在此也被视为具有基础设施功能。中国银行间市场交易商协会（交易商协会、NAFMII）作为银行间市场自律组织，主要负责市场监管以及非金融企业债务融资工具注册，虽其并非严格意义上的基础设施，但鉴于其在银行间市场举足轻重地位，在此一并介绍。

　　（4）另外，中国金融期货交易所（中金所）为债券场内衍生品国债期货提供交易和结算服务，机构间私募产品报价与服务系统（报价系统）因其固收平台提供非公开公司债券发行、转让、登记和结算等服务，笔者也将其视为债券市场基础设施。全国中小企业股份转让系统（简称“全国股转系统”，俗称“新三板”）是经国务院批准，依据证券法设立的继上交所、深交所之后第三家全国性证券交易场所，也是我国第一家公司制运营的证券交易场所，其业务范围包括为创新型、创业型、成长型中小微企业提供债权融资平台，但据公开信息目前没有在新三板挂牌转让的债券。

　　从上面债券金融基础设施可以看出来，主管单位主要是央行和证监会，所以2014年央行和证监会联合发布《关于开展金融市场基础设施评估工作的通知》（银办发〔2013〕239号），主导对国内金融基础设施的准入门槛。国际清算组织对金融基础设施专设一个委员会，制定的基本准则《金融市场基础设施原则》也是目前央行和证监会认可的标准。这也导致银保监会主导的保交所和银登中心能否被纳入授权管理基础设施（PMI）需要跨越的难度更大。

　　中债登成立的背景最早可以追溯到1981年国债恢复发行，一开始的国债发行采取行政分配的方式，没有一级市场和二级市场。1988年开始进行国债流通的试点，尝试在商业银行和邮政储蓄通过柜台销售的方式发行实物国债，国债场外柜台交易市场初步形成。1990年12月上海证券交易所成立，这标志着国债场内市场形成。这段期间，国债市场规模虽然逐步扩大，发行和交易机制也越来越市场化，但是由于当时国债的柜台交易场所数量众多，市场不统一，再加上国债当时还是实物债券，监管层无法对市场进行统一的监管，这导致国债市场上乱象丛生，最典型的问题是部分国债持有人利用国债无统一登记机构的漏洞，与地方交易场所工作人员勾结，对同一国债进行多次质押融资。

　　截止2019年末，中央结算公司托管债券64.98万亿元，同比增长12.77%，占国内债券市场托管总量的74.37%。2019年在中央结算公司登记新发的债券为15.31万亿元，同比增长12.0%，占全市场的56.61%。截至2019年末，境外机构投资者持有中国债券规模达1.88万亿元，同比增长24.55%；其中，记账式国债和政策性银行债仍为主要券种，占持券总量的96.17%。中央结算公司的债券结算量为813.79万亿元，同比增长22.19%，占银行间债券市场的76.20%。

　　中央结算公司受人民银行、财政部、银保监会等部门监管。财政部是中央结算公司的出资方，人民银行是业务监管机构，但人事任免权在银保监会，但随着业务不断扩张，专业性不断强化，其人事任免基本都是自己内部升迁，因此中央结算公司基本上自成一体，实际银保监会对其管理也非常有限。中央结算公司控股成立银行业信贷资产登记流转中心有限公司、中国信托登记有限责任公司，独资组建银行业理财登记托管中心有限公司、中债金科有限公司、中债金融估值中心有限公司、中债金石资产管理公司，建成上海总部、深圳客户服务中心，推进中债企业债券评估中心、中债担保品业务中心、中债研发中心事业部制改革，逐步形成集团化企业架构。

　　中央债券综合业务系统包括“政府债券簿记系统”、“中国人民银行债券发行系统”和“中国人民银行公开市场业务操作系统”。这三个系统是根据中国人民银行的要求设计，由中央结算公司开发、管理和维护。中央债券综合业务系统的终端与全国银行间债券市场结算成员的客户端计算机相连接，它具有在全国银行间债券市场上办理发行、托管、结算全部政府债券、政策性金融债，和进行中央银行公开市场操作及完成中央货币政策调节的完整功能。这三个系统相互联系和支持，目前是支持中国货币市场发展的最基础设施。

　　银行间债券市场信息系统是发布政府部门公告、债券发行人发债公告、市场信息以及相关统计资料的系统，其载体是中国债券信息网。中国债券信息网是国内最有影响的权威性债券信息网，是中央结算公司面向债券市场提供信息服务的平台网站。经过近几年建设，中国债券信息网已成为配合中央债券综合业务系统运作的不可或缺的信息集散手段和市场参与者发现市场的重要渠道。当然交易所市场和上清所、北金所也都有自己的门户网站发布信息，但相对分散，市场容量低，总体比中国债券信息网要弱很多。

　　中央结算公司服务债券市场，为财政部、人民银行、银保监会、证监会、发改委、外管局等多部门提供业务和技术支持服务。根据财政部的国债托管管理办法，中央结算公司是财政部唯一授权的国债总托管人，主持建立、运营全国国债托管系统；根据人民银行的债券市场相关管理办法，中央结算公司是人民银行指定的银行间市场债券登记托管结算机构，商业银行柜台记账式国债交易一级托管人；根据国家发展改革委授权，中央结算公司是企业债总登记托管人及发行审核的第三方技术评估机构（企业债实际材料的受理机构、审核机构，最终由发改委做出注册通知），并承担信用体系建设、政府出资产业基金登记等服务职能；根据银保监会授权，中央结算公司还承担理财信息登记系统、信托产品登记系统和信贷资产登记流转系统等的开发或运作。

　　中证登的职能包括：证券账户、结算账户的设立和管理；证券的存管和过户；证券持有人名册登记及权益登记；证券和资金的清算交收及相关管理；受发行人的委托派发证券权益；依法提供与证券登记结算业务有关的查询、信息、咨询和培训服务等。托管的品种包括股票、基金、债券、证券衍生品等，并以股票为主。债券品种包括公司债券、可转债、中小企业私募债券等，作为中央结算公司的二级托管机构，承担国债、地方政府债券和企业债券的分托管职责。

　　严格来说交易商协会不属于金融市场基础设施，但是中国的国情决定了这个机构恰恰是整个债券市场最重要的基础设施管理和协调机构。交易商协会、交易所和外汇交易中心、中债登和上清所的关系可以简单理解为前中后台的关系。交易商协会偏重于前台，但职责贯穿于前中后台，债券发行条件和承销商资格、衍生品资格准入、信息披露、评级律所等中介机构管理和评价、尝试做市商评价等，债券市场风险管理和防范、主协议文本管理都是交易商协会主导。CFETS主要负责交易系统建设，成交单生成，交易负偏离监测，拆借额度设置和承接成员准入，自律定价机制秘书处等职能。中债登和上清所负责整个债券市场的后台登记结算，包括簿记建档、招投标、兑付信息发布。

　　股票市场由证监会一家独大，而债券市场一直存在多龙治水格局。其中，财政部主导国债发行，证监会主导公司债，发改委主导企业债，而中国人民银行略显被动。于是在2005年，人民银行发布实施《短期融资券管理办法》，决定再次启动短期融资券发行，放开了发行主体限制，并打破了债券发行审批制，引入备案制，实行余额管理，并且市场化发行，利率由企业和承销机构协商确定。这一新券种推出和发行方式的改革，受到了市场欢迎，却引发了其他部委不满。

　　交易商协会在央行的牵头下，成立了上海清算所，并联合其他几家机构成立了中债信用增进公司，中债资信评估有限责任公司（中债资信）也由其全资控股，北金所是其指定交易平台，可以说在债券市场全产业链布局，因此交易商协会虽只是一个自律组织，但却是债券市场线年，人民银行重新修订了2005年发布的短期融资券管理办法，其中一项重要变更，是将注册机构由人民银行变更为交易商协会。由人民银行力推的短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等债券品种和CRM，其准入和管理工作都移交给交易商协会。

　　至此，CFETS即成为银行间外汇市场、人民币拆借市场、债券市场、票据市场及衍生品市场提供交易、信息和监管等服务的基础设施。目前CFETS为中国人民银行直属事业单位，不具有独立法人地位、财务权和人事管理权。其主要职能是：为银行间外汇市场、货币市场、债券市场等现货及衍生产品提供发行、交易、交易后处理、信息、基准和培训服务，承担市场交易的日常监测、利率定价自律机制和全国外汇市场自律机制秘书处工作，为中央银行货币政策操作与传导提供支持和服务，受权发布人民币汇率中间价、上海银行间同业拆放利率(Shibor)、贷款市场报价利率(LPR)、人民币参考汇率等。

　　上清所的全名为银行间市场清算所股份有限公司。国际金融危机之后，海外一个大的趋势是OTC衍生品开始向场内转移。央行希望成立一个中央交易对手方的清算机构，但央行认为中债登和交易中心都不适合自身承担交收风险，重新成立一家机构更加合适。于是，2009年11月28日成立银行间市场清算所股份有限公司，是人民银行认定的合格中央对手方，获得美国商品期货交易委员会许可，可向美国清算会员自营交易提供清算服务，同时是我国公司信用类债券登记托管结算中心。

　　中国人民银行批复（银办函[2009]654号），成立银行间市场清算所股份有限公司，交易中心为大股东。上清所的股东由中国外汇交易中心（46.67%）、中央国债登记结算有限责任公司（33.33%）、中国印钞造币总公司（10%）、中国金币总公司（10%））等4家单位共同发起，注册资本金3亿元人民币。在四个股东中，外汇交易中心、印钞总公司、金币总公司都是央行旗下公司。从此央行有三个亲儿子：外汇交易中心（CFETS）、交易商协会、上清所。在2011年之前，央行主导的银行间市场债券都在中债登登记结算，中债登的业务监管机构虽然是央行，但其人事任免权在银监会，再加上市场业务发展理念和方向上的分歧（如平安ABS事件），央行决定成立上清所，并把自己管辖下的债券品种都尽量放在上清所登记结算，所以形成了今天银行间市场中债登、上清所两个登记托管结算机构并存的局面。

　　CCP业务有准入门槛，中央对手清算的清算参与者分为清算会员和非清算会员。清算会员分为普通清算会员、综合清算会员、特殊清算会员。普通清算会员仅为其自营业务办理集中清算；综合清算会员既可为自营业务办理集中清算，也可接受客户委托代理其办理集中清算；特殊清算会员指上海清算所批准参与集中清算业务的其他清算会员。清算会员需与上海清算所签署《中央对手方清算协议》。非清算会员不具备清算会员资格，需通过综合清算会员间接参与集中清算，与综合清算会员签订《代理非清算会员清算协议》，并向上海清算所登记备案。

　　因中登这边不能做CCP结算，尽管国债是在中登托管，但未来很可能会新增国债CCP结算方式，在上清所完成。目前上清所的债券CCP业务采取选择加审核模式，对于提交集中清算的成交数据实时进行要素检查：一是交易双方是否均具有清算参与者资质；二是成交数据是否符合集中清算产品要素规定。对于未通过的成交数据，将被转为全额清算，而在审核过程中交易方也可以选择转为全额清算。而利率衍生品、外汇及汇率产品、信用衍生品、航运及大宗商品CCP业务则强制采取集中清算。

　　簿记建档发行，是指发行人和主承销商协商确定利率（价格）区间后，承销团成员/投资人发出申购定单，由簿记管理人记录承销团成员/投资人认购债务融资工具利率（价格）及数量意愿，按约定的定价和配售方式确定最终发行利率（价格）并进行配售的行为。之前，簿记建档和招标都由上清所和中债登完成，但现在只有招标发行在上清所和中债登，簿记建档放在北金所。总体而言和招标发行对比，簿记建档室的信息屏蔽和外界交流没有招标发行严格，发行过程中簿记管理人可以携带手机和外界通话，簿记建档室内也有外网机可以和外界联系沟通。

　　（2）发行日进行系统招标，或者簿记建档。二者区别大概是簿记建档比招标要宽松一些。簿记建档是承销商和客户之间不断的进行沟通的过程。招标发行是最严格的，也可以说是一次性投标，按照价格和量来进行排序。但大部分的企业债都是簿记建档，只有国债、国开债，还有少部分优质央企会走招标。因为招标会有流标的可能，只有对经营情况十分自信才有可能走招标。簿记建档有商量的过程，而且允许部分发行。所以总体上来讲，一般企业债都会走簿记建档。

　　首先，DVP模式相当于“一手交钱一手交货”，但所谓的交钱，交的是记账货币，实际上是在清算系统发出交易指令，把开户行里面的资金划给对手方。指令是由中债登或者上清所来发起。因为债由上清所、中债登托管的，“一手交钱一手交货”的货够不够，中债登可以知道。钱够不够，需要中债登到CNAPS系统查询。中债登核实资金方和债券持有方，即买方和卖方。券款都足了，它才会发起交割的指令。那么根据交割指令，人民银行的清算系统会把资金划过去，然后券由上清所、中债登划过来。这就是DVP大概的交割流程。

　　另外一点，如果是金融机构，一类是直接接入CNAPS的银行，这类银行不需要在上清所、中债登开资金账户。因为这类银行跟交易对手做结算的时候，资金的划转可以直接通过CNAPS来实现。但是对于非CNAPS直接参与者而言，比如所有的资管产品，那就必须在上清所、中债登开资金户，用于日间交易。代开的资金户日终余额是清零的，也就是如果当天没交易，钱再退还。所以一般讲的债券开户，实际上是开三个户，一个证券户，一个资金户，还有一个交易户。对于绝大部分的商业银行来讲，就不用开资金户。具体参见《终于有人说清楚了：托管人和券商两种结算模式对比》

　　但是，个别丙类户出现了利益输送等违法违规问题。2013年4月，银行间债市开启了整顿风暴，中债登在暂停丙类户开户。经过一年多的整顿后，新的非金融机构合格投资人交易平台成立。新的交易平台由交易商协会会同全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所股份有限公司及北京金融资产交易所有限公司共同开发建设。与此前丙类户通过结算银行代理交易的交易机制最大的不同是，在交易机制的设计上，报价商通过交易平台对债券发出报价要约，投资人直接点击报价即可达成交易。非金融企业投资者相互之间不允许交易，只能与做市商进行交易。做市商对投资者进行竞争性的匿名报价，避开了线下交易和人工询价交易的灰色地带，避免产生利益输送。与此同时，该交易平台采取券款对付（DVP）的结算方式，提高了交易的真实性。为了避免“空手套白狼”的发生，特地设立了“交易前检查”这一道程序，该检查包括投资人资金账户“款足”的检查或者托管账户“券足”的检查。

　　目前所有非金融企业债务融资工具的登记都是在上清所，注册都在交易商协会，簿记建档在北金所，这也和三者都属于央行直接管理有关系。具体流程可以参见《非金融企业债务融资工具集中簿记建档服务操作指南（试行）》。而所有企业债的簿记建档都在中债登，企业债是在银行间和交易所市场同时发行，关键是看投资人用哪个市场账户簿记建档。根据簿记建档时投资者投资标的开立的账户是在银行间市场还是在交易所市场从而决定属于在银行间还是交易所市场发行的产品。

　　中证登的职能包括：证券账户、结算账户的设立和管理；证券的存管和过户；证券持有人名册登记及权益登记；证券和资金的清算交收及相关管理；受发行人的委托派发证券权益；依法提供与证券登记结算业务有关的查询、信息、咨询和培训服务等。目前，中证登托管的品种包括股票、基金、债券、证券衍生品等，并以股票为主。其中，其托管的债券品种包括公司债券、可转债、分离式可转债、中小企业私募债券、企业ABS等，并承担国债、地方政府债券和企业债券的分托管职责（目前部分国开债也可在交易所发行交易）。

　　我国债券市场中，一级托管和二级托管并存。其中，银行间债券市场实行一级托管，交易所债券市场和商业银行柜台市场实行二级托管。中央结算公司负责债券总托管和一级托管业务，二级托管人和分托管人在总托管统驭下负责债券二级托管业务。中证登是交易所债券市场的托管机构，实行“集中登记、二级托管”制度。交易所市场中所有债券统一集中在中证登登记，记录转移过程；投资者参与交易所债券市场必须通过有资格的证券公司，由证券公司托管资产并代理交易结算。

　　固定收益证券综合电子平台是做市商报价系统，实行交易商制度，符合条件的上交所会员和其他合格投资者可以申请交易商资格。交易商经上交所核准、取得资格的证券公司、基金公司、财务公司、保险资产管理公司及其他交易参与人。符合条件的交易商可以申请一级交易商资格。一级交易商是指经上交所核准在平台交易中持续提供双边报价及对询价提供成交报价的交易商。一级交易商做市证券账户内当日可用于交收国债出现不足的，可通过平台自动实行隔夜回购，以对不足部分自动补券。

　　机构间私募产品报价与服务系统（报价系统）主管机构是证监会，尤其是证监会债券部和机构部，以及证券业协会都有很多业务交集。报价系统提供以非公开募集方式设立产品的报价、发行与转让服务，其固定收益平台提供非公开发行公司债和企业ABS发行和转让服务，施行备案制，发行要求相对宽松。但在报价系统流通转让的ABS份额是否属于标准资产，决定了报价系统未来是否能在ABS业务中分得一杯羹。在证监会的体系中，认定报价系统为场外市场，其最开始的定位就是一个机构间OTC市场。但报价系统在业务便利度和创新层面活跃度更高，经过几年发展也赢得部分市场参与者认可。

　　储蓄国债（电子式）是指财政部在中华人民共和国境内发行，通过承销团成员面向个人销售的、以电子方式记录债权的不可流通人民币国债。目前储蓄国债承销团成员（2018-2020年）共计40家，个人投资者可以在债券发行期内通过承销团成员营业网点或网上银行进行认购。储蓄国债（电子式）不可上市流通，可办理提前兑取、业务。储蓄国债（电子式）业务通过财政部储蓄国债（电子式）业务管理信息系统及承销团成员业务处理系统联网运行共同实现。

　　储蓄国债（电子式）业务和柜台流通式债券业务均采用两级托管模式：中央结算公司为一级托管机构，承销团成员或经批准可办理债券柜台业务的开办机构为二级托管机构。中央结算公司为开办机构开立自营和代理总账户（一级托管账户），分账记载承办机构自有债券和其托管的二级托管客户所持有的债券总额。开办机构通过营业网点为投资者开立债券托管账户（二级托管账户），用于记载投资者持有的债券及其买卖变化，并办理债券发售、交易、质押、冻结、非交易过户、转托管、兑付等业务，开办机构对二级托管账户负责。今后商业银行柜台系统有望在地方政府债券柜台业务中发挥更大作用。

　　商业银行柜台市场采用二级托管体制，中央结算公司为一级托管机构，柜台业务开办机构为二级托管机构。中央结算公司为开办机构开立自营和代理总账户（一级托管账户），分账记载开办机构自有债券和其托管的二级托管客户所持有的债券总额，中央结算公司对一级托管账务的真实性、准确性、完整性和安全性负责，并为柜台市场投资者提供复核查询功能。开办机构为投资者开立债券托管账户（二级托管账户），用于记载投资者持有的债券及其买卖变化，并办理债券发售、交易、质押、冻结、非交易过户、转托管、兑付等业务，开办机构对二级托管账户负责。

　　全国中小企业股份转让系统（简称“全国股转系统”，俗称“新三板”）是经国务院批准，依据证券法设立的继上交所、深交所之后第三家全国性证券交易场所，也是我国第一家公司制运营的证券交易场所，其业务范围包括为创新型、创业型、成长型中小微企业提供债权融资平台，但据公开信息目前没有在新三板挂牌转让的债券。原本为配合“大众创业，万众创新”口号而创新出来的“双创债”主要就是面对优质的新三板企业和创投企业，但中小企业私募债被公司债统编后统一在交易所发行和挂牌交易，鲜有公开信息表明在新三板有债券的挂牌转让业务，因此新三板在债券市场的地位微不足道。