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　　2014年，货币市场利率波动幅度减小，利率中枢明显下行。2014年12月，质押式回购加权平均利率为3.49%，较去年同期下降79个基点;同业拆借加权平均利率为3.49%，较去年同期下降67个基点。年内货币市场利率共发生两次较动：1月20日，7天质押式回购加权平均利率上升至6.59%，达到年内最高点;12月22日，7天质押式回购加权平均利率上升至6.38%，创下半年利率新高。2014年银行间市场国债收益率曲线月末，国债收益率曲线年期收益率较去年末分别下降96个、105个、95个、98个、93个基点，10年期与1年期国债期限利差为36个基点，较去年末扩大3个基点。

　　债市股市常常存在“跷跷板效应”，即债市的走强伴随着股市的走弱，债市的调整则伴随着股市走强。研究银行间债券指数、交易所国债指数和上证指数波动的均衡和因果关系。研究发现，银行间债券指数和交易所国债指数，都与上证指数日序列存在反向变动的均衡关系;上证指数是交易所国债指数的Granger原因，交易所国债指数是银行间债券指数的Granger原因。关键词：债市股市“跷跷板”效应一般认为，债市与股市常常存在“跷跷板效应”，即股市走弱伴随着债市走强，股市走强则引发债市调整。探讨银行间债券指数、交易所国债指数和上证指数波动的均衡和因果关系。一、债市股市“跷跷板”效应理论国际债券市场是世界上最大的金融市场。债券价格中蕴含了对股票投资者很有价值的信息，通过对债券市场走势的分析，可以判断股票市场所处的位臵，是顶部还是底部。债券在很大程度上反映投资者的决定，通过国债收益率曲线。

　　000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00040,海通证券研究所图13银行间市场债券质押式回购净融入结构(亿元)-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,海通证券研究所3.2交易所债券质押式回购市场交易者结构交易所市场相比银行间市场投资者更多元化，庞大的A股账户都可以参与债券的交易，最大的不同是自然人可以参与交易，而正是有了个人投机者的参与，使得风险偏好更加多样，交易所市场更加活跃，这对未来交易所市场发展衍生债券品种非常有利。近几年来，银行间市场先后推出了债券远期、利率远期等利率衍生产品，但实际成效却并不显著，主要原因就在于银行间市场缺乏投机者，因此衍生产品的交易往往由于缺乏对手方而难以达成，而交易所市场则能弥补银行间市场的这一缺陷。沪深交易市场债券回购规模对比相差很大，上海证券交易所回购交易规模占整个回购市场的20%左右，而深圳交易所回购市场占比还不到2%，我们选取上海交易所交易者结构进行分析，2011年上半年上海交易所市场一般法人交易量最大，其次是自然人，二者半年交易规模均超过30000亿，合计占比超过46%。非银行金融机构中投资基金最大，规模达25000亿以上，占比18%，保险和券商自营占比也都超过10%，社保和券商资管规模较小，合计占比才10%左右。