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　　近几年无论是银行间市场还是交易所市场，都获得了快速发展，交易品种、交易量都在大幅提升。银行间市场采用一对一谈判的交易方式，适用于大型机构投资者。目前，商业银行之间进行交易，交易额动辄几亿、十几亿，甚至几十亿，这样的交易要想在连续竞价的交易所市场完成是不可想像的。同样，在交易所市场交易的投资者通常为中小机构或个人，他们没有条件也不可能采用繁琐的一对一谈判方式进行交易。可见，两个市场各自适应了不同投资者的需求，无论哪一个市场消失了，都会有一部分投资者的需求无法得到满足。发达国家债券市场的发展经验告诉我们，低风险、收益稳定且相对较低的债券工具主要是以大额资金为主在进行交易，因此发达国家的债券市场以场外交易为主，场外市场占据了债券市场的绝对份额，但是场内交易也是同样不可或缺的，对债券场外市场有着很好的补充作用。因此，简单地取消某个市场而把投资者和所有券种都统一到一个市场进行交易并不可行，债券市场的统一也不能简单地认为是将债券的场外市场和场内市场整合，将目前的银行间债券市场和交易所市场合并为某一个市场，这种想法绝对是错误的，也是致命的。因为无论从功能定位上、参与主体还是从市场运行机制上来看，场外市场和场内市场是存在绝对差异的，简单的合并将会给债券市场乃至整个金融市场带来不可收拾的混乱。一个市场统一的标志应该是各种要素自由流动和充分竞争，要素定价市场化，不存在妨碍公平竞争、设置行政壁垒等各种分割市场的规定。同样，债券市场的统一就应该实现：符合条件的债券、资金、投资者可在各个市场自由流动，债券和资金的定价要保证充分竞争，而不是所有市场按照同一机制运行，遵守一样的制度规则。

　　2．交易所债券市场：交易所债券市场是我国债券交易的场内市场，中小投资者及个人投资者是其主要参与者。上海和深圳证券交易所于1990年、1991年成立后就开展债券交易。目前，我国交易所市场债券发行量、托管额和交易量中上海证券交易所都占据了绝大部分份额。2003年，在交易所市场新发行了5期国债，交易所市场发债总额1007亿元。截止2003年底，上海证券交易所上市国债21只，托管量3507亿元；企业债19只，托管量280亿元；可转债13只，托管量123亿元；债券托管总量近4000亿元。在交易所市场，2003年上海证券交易所债券成交总额为6.16万亿元。在沪、深证券交易所上市的债券采用连续竞价方式交易，并分别通过中国证券登记结算公司上海、深圳分公司办理托管和结算。

　　1．全国银行间债券市场：全国银行间债券市场是我国债券交易的场外市场，商业银行等金融机构是其主要参与者。该市场的债券交易采用一对一谈判询价成交的方式，债券的托管与结算由中央债券登记结算公司（下称“中央国债公司”）负责。全国银行间债券市场是我国于1997年6月16日正式开办的以商业银行等金融机构为主要投资者的债券市场。其背景是当时商业银行部分资金违规进入股市导致股价异常波动，人民银行根据国务院的决定，要求商业银行全部退出交易所，同时建立了银行间债券市场。近几年来，银行间债券市场得到了迅猛发展。市场参与主体增长迅猛，投资者由1997年的227家以商业银行为主的金融机构发展到2003年底的2895家机构，涵盖了包括非金融机构在内的所有机构投资者；债券托管数量增幅较大，2003年末在中央国债公司托管的债券数量达3.36万亿元，比1997年的托管量增长了7倍，债券品种目前包括国债、政策性银行金融债、中央银行票据、企业债等；成为记账式债券发行的主要场所，2003年在银行间债券市场共发行了４７只本币债券和１只美元债券，发行总额为７９７５亿元（不含１只美元债券），占全年记账式债券发行量的80%左右，2003年的发行量为1997年的2.8倍；债券交易日益活跃，银行间债券市场债券回购和现货单边交易结算量由1997年的307.21亿元增长到2003年的15.13万亿元，累计增长了48倍以上。

　　3．债券柜台市场：2002年6月，人民银行、财政部在商业银行柜台开通了债券柜台交易业务，由此个人投资者可以通过商业银行柜台买卖记账式债券。经过一年多的实际运行情况表明,债券柜台业务的试点取得了初步成功。目前柜台系统累计开户数已有8万多户，累计债券交易总量接近40亿元，累计交易笔数为2.6万笔，开设网点已有6000多家。但总体而言我国的债券柜台市场刚刚起步，目前可在柜台流通的只有5只债券，开通该业务的区域仅限于北京、上海、浙江、广东、江苏和福建，可办理该业务的仅有四大国有商业银行。债券柜台市场由商业银行作为报价商在柜台与投资者进行债券交易，承办商业银行和中央国债公司办理债券的托管和结算。可以说，债券柜台市场是银行间债券市场在个人投资者领域的一个延续。

　　市场分割导致了两个市场的流动性均先天不足：虽然银行间市场在品种和存量上都占绝对的优势，但债券的流动性相对不足，价格发现功能也未能很好实现；交易所市场债券的流动性相对较好，但现在债券存量比较小，品种比较单一，大额交易经常会对市场价格产生重大影响，价格出现扭曲的可能性比较大，并将传导给整个债券市场，造成市场较大幅度的波动。市场流动性不足，不仅使市场参与各方都面临较大的利率变动风险，同时也给中央银行进行公开市场操作增加了难度。另外，市场分割使各个市场参与者的资金具有明显的趋同性。一方面，商业银行手中握有大量闲置资金，希望分享交易所债券市场较高的资金利润率；另一方面，证券公司有强大的短期资金需求，常常不能得到满足。最明显的例子，就是在新股发行日，交易所市场的回购利率通常成倍、甚至数倍高出银行间市场利率。可见，资金由于市场的分割而无法达到最优配置，从而使整个债券市场的效率大打折扣。银行间债券市场与交易所债券市场的分割，已经阻碍了市场整体的发展，统一市场的呼声日益高涨。

　　近两年，关于债券市场统一的呼声日高。党的十六届三中全会通过的《中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出了“建立统一互联的证券市场，完善交易、登记和结算体系”，日前发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》更是明确提出“逐步建立集中监管、统一互联的债券市场”。可以看出，债券市场的发展问题已开始得到中央的日益关注，债券市场统一问题的解决也开始列入有关监管部门的日程表。而实际上，从有关部门前期出台的一些Βιβλιοθήκη Baidu策措施也可看出我国政府推动债市走向统一的趋向。

　　目前，资金在各个市场的自由流动已经基本实现，债券和投资者也可以在各个市场中进行流动，但是其效率仍然较为低下。投资者要在不同市场进行交易必须在不同市场分别开立债券账户，而债券在不同市场之间的流动必须通过在同一个投资者的不同债券账户之间办理转托管，无论从流动速度还是从资源利用上来看都是无法实现效率最大化的，因此可以说目前我国债券市场的债券和投资者并没有真正实现自由流动。只要实现了债券和投资者的自由流动，我国债券市场的统一问题也就迎刃而解了。而要实现债券和投资者的自由流动，应从债券市场交易结算的基础——债券托管着手。高质量的托管结算体系是市场平稳运行和风险控制的关键，国际30人小组（G30）提出的证券结算的九条建议中，关于各国均应实现中央托管的建议就受到了国际上的普遍接受。因为集中统一托管才是最高层次和最大范围内的统一，是提高结算效率和降低结算风险的基础。目前我国债券市场分割现象仍然存在的根本原因就是债券和投资者实现自由流动的关键——统一债券托管问题没有解决，债券市场没有真正实现所有债券的统一托管，因此市场分割带来的很多问题仍然存在。可见，我国债券市场统一的关键在于统一债券托管，一个比较可行且能从根本上实现市场统一的思路就是：统一所有市场债券的托管，保留各个市场的交易和结算方式。

　　在1996年以前，中国债券市场和大多数国家的债券市场发展初期一样，债务工具处于分散托管的状态，加之交易不规范,市场分割严重，风险管理措施不力，曾发生数额达上千亿元的国债回购债务链难以清偿的重要事件，促使发行人和主管部门从根源上解决控制风险的办法。借鉴国际经验，1996年在中国人民银行和财政部的共同推动下，在早期中国证券交易系统有限公司的基础上改组成立了中央国债公司，负责全国债券的集中统一托管和统一结算。中央国债公司的成立改变了我国国债分散托管的现状，承担起我国国债等固定收益证券的中央托管机构（CSD）的职能，由此中国债券市场进入了一个新的发展阶段。